原标题：爱帝宫(00286)年报点评报告：疫情下月子中心维持盈利增长，开店计划信心十足 来源：国盛证券
新冠疫情下非主业表现不佳及商誉减值导致亏损。2020 年公司营业收入6 亿港元，同比下降 1.5%，主要原因系医学抗衰老及健康产业投资的收入受到疫情冲击，以及公司主动停止了天然健康食品业务的影响。毛利润为 2.5 亿港元，同比增长 28.5%。股东应占亏损为 3.8 亿港元，主要原因是疫情之下医学抗衰老及健康产业投资分部税前亏损 1788 万港元及确认商誉及无形资产减值损失 2.95 亿港元。随着公司剥离非核心资产，历史遗留问题会慢慢得到解决。
爱帝宫月子中心业务盈利依然保持增长。深圳爱帝宫于 2020 年实现完全并表，成为上市公司占比最大的主营业务。由于疫情下封闭式管理减少了准父母参观现场进而影响了订房量，2020 年收入同比下降 12.2%至 5.78亿港元；入住率下降、增值服务业务占比的下降也令到毛利率同比下降了5.7 个 pct 至 38.1%；但是因为规模效应，行政开支及销售费用同比均有所下降，使得净利润依然保持增长 3.4%至 1.08 亿港元。
乘行业东风开店扩张，轻资产模式缩短开店周期。2020 年公司受疫情影响暂缓开店计划，月子服务房间数和 2019 年保持一致为 435 间。未来十年是月子服务高速发展的黄金时间，爱帝宫作为国内月子中心龙头企业及深圳月子中心知名品牌，受益于行业发展。公司已经重启扩张步伐进一步扩大在一线及新一线城市的覆盖和品牌影响力。2021 年 1 月公司新签约80 间房的深圳南山侨城坊新店，首次采取租用高端公寓模式开店，相较于独栋别墅模式的月子服务更节省资本开支、更容易寻找合适地点，可以大幅度缩短开店周期，实现业务模式快速复制。
养生地产出售后有更强金现金流，多项资产处置后业务更聚焦。公司 2020年正式剥离天然健康食品业务，业务模式更加聚焦。另一方面，公司位于大湾区罗浮山的 123 亩住宅项目持有 51%股权，预计将于 2021 年第二季度开盘销售，未来两年有望回笼更多现金流以支持月子中心主业发展。
投资建议：我们预测公司 2021-2023 年收入分别为 14.1 /23.8 /19.4 亿港元，归母净利润为 1.8 /3.6/3.5 亿港元。采用 SOTP 方法对爱帝宫估值，因月子中心主业其具备消费属性和持续现金流入特点，适用消费品估值，使用 25 倍 2021 年P/E，地产业务销售完就不再持续、仅作为现金回笼，使用 1 倍 P/E，综合得出目标市值 35.3 亿港元（目标价 0.92 港元），维持“买入”评级。
